2015你应该了解的危机----原油风暴已进入中国！

伴随着2014年原油几个的疯狂下跌，已经严重影响了色母料行业的发展，尽管色母粒使用的原料价格受限于原油价格，但是色母的生产并非仅仅来源于塑料原料的使用，所以原油的持续走低决定了原料价格跟风下调，但是并不能决定塑料色母料相应的调整，虽然成本有所降低，但是远远达不到大料的降价幅度。但是目前很多塑料企业将塑料原料和色母料同等看待，就造成了持续的讨价还价，给塑料色母料企业，尤其是白色母料的生产企业带来了很大的困扰，无形之中色母料行业被原油绑架了。

  1、2014年石油走势回顾

布伦特原油价格从年高115美元跌至年底的50美元以下，下跌幅度超过50%，领跌全球各类金融产品。纵观全年油价走势，上半年基本维持窄幅震荡格局，而7月份之后则是单边大幅下跌。2014年布伦特及WTI价格趋势为：

　　(数据来源：WIND，国储金融研究院)

　　2014年全球经济增长放缓，全球需求放缓和美元走强是原油、铁矿石、铜等大商品所共同面对的困境。但是在同一时期内，大部分大宗商品的价格跌幅是10-20%，而原油全年跌幅近50%。全球主要金融产品对比：

　　

　　2014年全年走势来看，1至6月的价格波动较为平稳，因此，我们认为原油上半年的供需处于供需的平衡状态。但下半年会出现如此大的跌幅，为何受到市场大幅抛售？

　　二、暴跌祸起山姆大叔

　　1、美元指数一家独大，大宗均成“伤品”

　　原油作为大宗商品之王，工业的发展必须的血液，虽然影响其价格的因素很多，包括供需基本面、金融属性和地缘政治等多种因素。原油价格归因分析：

　　

　　2014年第二季度起，美国各种经济数据靓丽，使得美元得到强劲的支撑，美元牛市的步伐使得大宗商品价格受到压制，美元全年走强的确压制了大宗商品的价格。布伦特原油、美元指数与黄金日线收盘价对比：

　　

　　银等其它商品并未与原油有相似走势，今年年初虽然有乌克兰克里米亚的地区冲突，但全球地缘政治事件整体缓和，金融市场也未有重大事件，说明两者对油价影响并不是充分因素，美元走强仅能解释原油下跌的10-20%。

　　2、美国原油产量暴增导致价格暴跌

　　2014年油价下半年出现如此大幅的下跌，供给剧增及消费疲软是为关键的驱动因素。

　　美国可谓是罪魁祸首，为原油下跌推波助澜，近年来其原油供应状况为：

　　

　　归根到底，原油供大于求根本的原因还在于页岩气革命令美国原油产量大幅增加。2014年美国原油产量更是持续增加，年度产量数据为：

　　

　　(来源：EIA)

　　此前几年，由于利比亚战争以及伊拉克产能尚处在恢复过程中，页岩油对于全球原油市场的影响并未体现。不过，7月初利比亚政府恢复原油出口后，该国原油产量迅速从7月初的20多万桶/日激增至9月末的90万桶/日，使得供求平衡彻底打破。利比亚原油供应与原油走势：

　　

　　3、需求疲软导致供需平衡加剧恶化

　　面对原油供应过剩，需求也相当的疲软，2014年三大机构对石油需求估算：

　　

　　从目前全球的需求状况来看，原油的需求量并未明显增加，供需对比为：

　　

　　2014年１１月数据显示，欧佩克比６月增加约３０万桶／日，美国增加５０万／日，合计共８０万桶／日。参考了三大原油组织对于２０１４年全球原油需求增长预期的变化，粗略估算目前全球原油供给过剩规模约１５０万桶／日。

　　4、产油国相互博弈的恶果尽现

　　除了受到供求关系的影响，产油国之间相互博弈的恶果也逐渐显示。页岩油的繁荣以及拉美等新兴产油国家的兴起，使得OPEC 原油生产占全球市场的比例受到威胁。面临着原油市场话语权的削弱，OPEC 国家在11月份的决议中一致通过“不减产”的决定，继续保持原油的高供给，压低原油价格。2014年OPEC产量为：

　　

　　这样一来，OPEC一是可以争夺现有市场份额，二是可以打击页岩油生产商，压迫其破产；三是率先击垮生产成本较高的原油生产国家，从而重新夺回市场定价权。

　　由目前的生产数据来看， OPEC 大部分国家的原油生产成本大约在40 美元/桶以下，而沙特的成本更是低达20 美元。与OPEC 这些低成本产油国相对的，是墨西哥、巴西、俄罗斯、美国等高成本的产油国，在当前40美元每桶的油价下，无一例外将承受巨大的亏损。沙特方面，屡次发表不减产的声明所释放的信号强烈，其通过石油价格战争来打击对手的目的昭然若揭。

　　

　　三、 油价沉沦 谁受伤？

　　1、莫斯科的冬天并不寒冷

　　油价暴跌和欧美经济制裁双重打压下，卢布遭遇强寒冬，兑美元汇率一度飙升至80以上。市场开始担忧俄罗斯经济出现严重问题，进而引发全球地缘政治危机。不过油价在持续下跌近半年之后，俄罗斯经济状况仍然安稳。截至2014年12月俄罗斯目前的黄金及外汇储备接近4000亿美元，而每月进口的金额不足300亿美元。由此来看，其外汇储备也足以应付国内一年的进口需求。短期内油价下跌实际对俄罗斯经济的负面影响程度并不像市场想象得那么剧烈。

　　

　　今年俄罗斯卢布同样大幅贬值，在一定程度上缓解了俄罗斯政府的财政压力。美元兑卢布走势为：

　　

　　如果将国际油价转换为卢布计价，从年初至今，油价不但没跌反而出现了一定上涨，这有效缓解外汇收入减少的压力。而俄罗斯政府大多数的财政开支大都以卢布计价，并且国内支出成本上涨要滞后于卢布贬值，所以短期俄罗斯政府的支付能力主要取决的是以卢布收入，而非美元收入，卢布贬值反而增强了俄政府的支付能力。

　　四、暴跌之后，何去何从？

　　1、成也萧何败也萧何

　　原油作为全球工业血液，短期内很难有其他替代品。其需求仍然是取决于经济状况。纵观15年全球经济格局，整体GDP预计略高于14年。其中，美国仍将在其中扮演全球经济引擎角色。制造业将继续持续增长，从近几年的PMI数据来看， 2015年美国大概率将延续强劲复苏步伐。美国PMI状况:

　　

　　有理由相信美国经济的复苏将带动大宗商品的需求，特别是原油的需求将会增加。另外，欧洲的货币宽松政策对实体经济的推动将会逐渐显示，这将带动欧元区在2015年出现弱复苏。另外中国的经济增速仍将面临下滑，但政府调控可以保证经济放缓有序可控，不至于出现系统性风险。总体而言，2015年全球经济或出现一定改善，将温和推动原油需求增长，预计2015年全球新增原油需求增加110万桶/日。

　　2、页岩气产业大洗盘

　　由于正是页岩气革命导致了今年原油供应量剧增，但页岩油是目前主要原油品种中成本高的。OPEC坚持维持当前产量，可谓杀敌一千，自损八百，目的是迫使页岩油退出市场。目前的油价事实上已低于大多数页岩油企业的全周期成本。包含从开采许可——油田勘探——购臵设备——钻井——固井——完井——采集——运输，以及人员薪酬、资金成本在内的全部支出，但尚处于半周期成本(打完油井后的日常经营维护费用，含资金成本)之上，这就使得目前已开采的油井还将继续产油。但油价进一步下跌至半周期成本之下，页岩油企业就很可能会出现被迫停产，这会使得原油的供应量有所放缓。美国页岩油企业成本与储量：

　　

　　根据DrillingInfo的数据显示，美国12大页岩区10月的新井开采许可减少了15%，这是2014年年初以来新井开采许可首次出现如此显著的降幅。新井开采许可的减少很大程度上反映了低油价对页岩油投资的抑制。而随着近半年来油价继续大幅下跌，德州的新井开采许可数更是减少过半。而一般情况下，新井开采许可减少2至4个月后，原油井口数也将开始减少。根据Baker Hughes公布的新数据，12月29日当周美国国内钻机数量减少了35台，为2012年12月以来的单周大降幅，这表明美国原油新井开采可能已进入下降周期。 从历史数据来看，新增原油井口数大约领先美国原油产量增速4～6个月，供大于求的格局将在上半年持续，油价也因此而继续下探。不过，可以预计原油产量增速的拐点大概率将发生在2015年第二季度。

　　3、 杀敌一千，自损八百的策略难以为继

　　虽然OPEC 主要产油国家的生产成本较低，但除了沙特以外，大部分仍然保持在了40 美元每桶的平均水平左右。但OPEC 国家的财政和贸易严重依赖石油出口，原油价格下降，对国内的财政收入和贸易平衡将带来不小的冲击。在当前油价下，只有少数国家可以保持财政收支和贸易收支的平衡，俄罗斯、伊拉克等国家将面临财政收入大幅缩减，贸易收支逆差严重的影响，而即便是生产成本只要20 美元的沙特，也只有在80 美元的情况下才能保证财政收支平衡。因此，原油价格只有维持在60-80 左右的区间，才能满足大部分原油国家的财政需求。低油价时代的博弈是“杀敌一千，自损八百”，长此以往，海湾国家也难以长久的支撑低油价。部分产油国油价与财政和贸易收支平衡点：

　　

　　(EIA)

　　5、2015年原油展望

　　2015年可能造成油价波动的因素还有很多，我们认为可能产生重大影响的事件将是OPEC会议。 下一次OPEC会议将于2015年6月5日举行，届时OPEC存在一定减产的可能。目前OPEC不会主动减产，主要是由于受制囚徒困境，减产意味着自身将承受损失。但是，如果美国页岩油产量已经减少，或者产量增速出现放缓，那么OPEC减产将更符合其经济利益。而2015年下半年美国原油产量很可能出现放缓的状况，这就为OPEC减产提供了一个减产的台阶。况且，目前OPEC一揽子油价已低于所有OPEC国家2015年财政预算的盈亏平衡线，包括伊朗、阿尔及利亚在内的多个OPEC国家都表达了减产的意愿。如果到6月初，油价仍维持在一个较低水平， OPEC顺势减产以推升油价的概率颇高。

　　另外，从日本，欧洲和中国的经济状况及目前央行的货币措施来看，2015年“维稳”仍然是主基调，可以预期整体经济逐渐平衡的状况下，原油的需求将有一定量的增加，一旦原油供应减少，油价至少会产生较长时间和较大幅度的反弹。布伦特原油重回到65到70美元的价格将是大概率事件。

　　三、现货油2015年预测

　　对数收益率rt的时间序列图：

　　

　　对数收益率的柱形统计图：

　　

　　由图可知，布伦特原油对数收益率均值(Mean)为-0.002516，标准差(Std. Dev.)为0.014990，偏度(Skewness)为-0.302712，小于0，说明序列分布有长尾的左拖尾。峰度(Kurtosis)为6.917449，高于正态分布的峰度值3，说明收益率序列具有尖峰和厚尾的特征。Jarque—Bere统计量为176.7706，P值为0.0000，拒绝该对数收益率序列服从正态分布的假设。

　　考察序列的平稳性，ADF检验结果图如下：

　　

　　T统计量值(T-Statistic)-18.28757，对应P值接近0，表明序列r平稳。

　　序列自相关和偏自相关检验

　　

　　序列自相关和偏相关系数均落入两倍的估计标准差内且Q—统计量的对应P均大于置信度0.05，估序列在5%的显著性水平不存在显著的相关。

　　选择模型：均值化r序列得到w序列：

　　

　　建立对残差的平方相关图检验：

　　

　　如图所示：序列存在自相关所有，推论结果成立。

　　确立模型预测为GARCH类模型，模拟模型参数：

　　

　　检验通过T检验，结合残差服从t分布：

　　模拟数据结果导入值EXCEL生成K线图：

　　

　　备注：

　　1) 异方差的存在，石油收益率油尖锋厚尾和聚集现象，不服从正态分布。潜在风险对收益率的影响不显著。

　　2) 石油期货收益率存在杠杆性。投资者对该指数收益率下跌的反映旺旺高于相同程度收益率上涨的反映，即收益率的下跌对市场影响更大。

　　3)文章信息来源国储汇金金融研究院